天禾农资历史沿革复杂再闯IPO 公司为何盈利能力差?

　　报告期内期间费用高企

　　据招股书介绍，截至2019年年底，天禾农资在广东、四川、新疆、黑龙江等16个农资消费大省建立了 76 家配送中心，服务超过1.5万家农资服务站及种植大户。

　　值得注意的是，在销售区域贡献上，2017年至2019年(下称“报告期内”)，天禾农资的内销业务中，广东省贡献的销售收入在营业收入中的占比分别为47.38%、42.97%和34.59%，同期广东之外省份贡献的销售收入在营业收入中的占比分别为52.43%、55.49%和64.12%。

　　可以看到，天禾农资这几年跨区域发展的力度很大。这在该公司的期间费用上也有所体现。财务数据显示，报告期内，公司期间费用分别为4.89亿元、5.51亿元和5.67亿元，同期销售费用分别为3.39亿元、3.83亿元和3.93亿元。

　　此外，其管理费用也维持在年均1.16亿元的水平，财务费用及研发费用则相对较少，分别为年均4482万元和317万元。

　　对于天禾农资期间费用(主要是销售费用)高企的问题，证监会也特别关注。《反馈意见》第17条，要求其说明“四项费用中销售费用规模较大”的原因，并补充说明“业务招待费、差旅费、广告及宣传费的发生额与发行人业务规模的匹配性及相关会计处理的合规性”。

　　不过，虽然天禾农资的期间费用居高不下，但在同期营业收入中的占比却并不高。报告期内，公司营业收入分别为58.82亿元、71.91亿元和90.12亿元，期间费用在营业收入中的占比分别为8.31%、7.66%和6.29%，呈现逐年下降趋势。

　　公司为何盈利能力很差

　　实际上，短短三年，天禾农资营业收入从58.82亿元增加到90.12亿元，年复合增长率超过20%，看起来业绩突飞猛进，但该公司的盈利水平却不高，且上下波动。报告期内，其归母净利润分别为6334万元、9149万元和7740万元。，同期利润率分别为1.07%、1.27%和0.85%。

　　很难想象，作为一家旗下员工近2000人，2019年营业收入达90亿元的大型集团公司，天禾农资的归母净利润竟然连1个亿都没有。那么，农资公司的盈利能力有这么差吗?究竟是个偶然，还是行业普遍存在的现象?我们从农资类上市公司的最新年报中或许可以找到答案。

　　《投资者网》调研发现，最新年报显示，云天化2019年营业收入539.76亿元，归母净利润1.52亿元，利润率为0.28%，其2018年营业收入529.79亿元，归母净利润1.23亿元，利润率为0.23%。

　　再看辉隆股份，该公司2019年营业收入186.26亿元，归母净利润1.93亿元，利润率为1.04%;其2018年营业收入174.37亿元，归母净利润1.97亿元，利润率为1.13%。

　　这里至少能看出三个问题。第一，天禾农资的业务规模与已上市同行还有一定的差距，大概只有辉隆股份的一半，是云天化的五分之一。第二，单就利润率而言，天禾农资与已上市同行无太大差距，甚至高于云天化。第三，农资行业整体盈利率偏低，原来农资公司真的是赚钱不易。

　　四川省农科院某人士告诉《投资者网》，“农资行业整体盈利能力较差，与国内对化肥需求降低有很大关系。”目前化肥产品供大于求，产能严重过剩，导致化肥价格跌入历史低位;此外，限价政策和复征增值税对化肥行业也有一定影响。

　　招股书显示，报告期内，天禾农资的化肥(含氮肥、钾肥、复合肥、掺混肥及其他化肥)销售收入分别为40.50亿元、48.79亿元、65.18亿元，在同期营业收入中的占比分别为68.85%、67.85%和72.32%。

　　据行业报告，2019年，国内化肥供需总体平衡，主要品种化肥市场批发价格虽仍处三年来高位水平，但全年价格持续下降，已大幅低于上年同期水平，企业经营压力普遍较大。

　　很显然，化肥价格的持续低迷，对天禾农资，乃至整个农资行业的盈利能力都造成了极大影响。

　　对于公司的持续盈利能力等，证监会也要求天禾农资说明“产品销售价格是否存在限价政策，是否存在价格下降风险，并补充分析对持续盈利能力的影响”。

　　不难看出，受行业整体盈利能力下滑等因素的影响，天禾农资持续盈利能力存疑，那么，该公司能否成为A股第三只农资类上市公司?目前看来还有一定的不确定性。

　　(文章来源：投资者网)